A股调整为后市创造了机会

——访安本资产管理全球股票投资主管杨修（Hugh Young）

“退出”可不可怕？安本（Aberdeen）资产管理亚洲执行总裁兼全球股票投资主管杨修给出的答案是否定的。在他看来,真正可怕的是退出的时机选择,及其背后所折射出的政策当局对经济复苏状态的判断。

在亚洲管理数百亿美元股票资产的杨修认为,当前全球股市仍处于缺乏明显方向的状态之中,原因在于反映世界经济复苏的各种证据参差不齐,这样的不确定性还可能持续下去并给股市带来波动。

基金周刊:一些人担心,中国经济可能出现过热,您怎么看这一问题？这对A股走势又会有何影响？

杨修:我们预计中国经济增长将继续保持强劲,但最大的问题在于,这一轮主要由政府推动的复苏能否具有可持续性。尽管政府一直在大力推动内需发展,但中国的经济结构依然较多地依赖投资和对西方的出口。金融业坏账也是一个潜在的担忧。去年的大规模借贷,可能导致不良贷款的大幅上升,因为部分获得融资的项目可能不具备经济可行性。另外,过剩的流动性也可能在部分关键行业引发产能过剩,或者是导致资产价格疯涨。

事实上,重新浮现的通胀风险、信贷质量的下降以及资产价格泡沫的潜在风险,将使得投资人集中于关注政策面的任何风吹草动。迄今为止,政府还在更多地动用有针对性的数量工具,而非直接加息。

就A股来说,我们认为市场自去年10月以来的调整是健康的,因为这样的回调能够帮助估值重新回到与基本面相符的水平,并为后市买入创造机会。

基金周刊:一些国家已经开始收缩流动性甚至加息,您认为是否还有更多国家跟进,掀起一股“退出”浪潮？

杨修:这的确是个开始,但却并不意味着会一直持续下去。类似澳大利亚、中国、印度甚至马来西亚等国家都无一例外避开了衰退,对这些经济体而言,物价上涨是正面的信息,因为经济正在经历复苏。其他一些国内需求回升、闲置产能空间已经很有限的新兴经济体,可能也会很快跟进加入退出行列。

但在发达国家,情况却非常不同。发达经济体的央行仍在致力于采取非常规措施,比如量化宽松（如收购债券）,因为经济增长仍“贫血”。事实上,美联储上周刚刚确认,将继续在更长时间内保持极低利率。同样的,英国的货币政策似乎也注定要继续在更长一段时间内保持宽松,英国央行近期一直在强调二次探底的风险。欧元区的货币政策走向应该也会基本和美、英同步。而在日本,通缩已经重现,短期内还没有任何紧缩的空间。

基金周刊:去年年底以来,全球股市都不同程度出现大的波动,而不再是单边上行。您认为股市是否已消化了退出的预期？接下来还会不会有更大的波动？

杨修:实际上,对股市带来影响最大的不是退出,而是退出的时机选择及其背后所折射出的政策当局对经济复苏状态的判断。不少国家的决策者都已发出信号,要继续保持刺激性措施,以避免经济二次陷入衰退。但如果经济疲软的状态持续太久,将会对企业盈利带来不利影响;除此之外,对很多国家而言,如何为庞大的预算赤字融资也是很大的担忧。

当前全球股市缺乏明显方向的一种状态,主要归因于反映世界经济复苏的各种证据的参差不齐。我们预计,这样的不确定性还会持续下去,在这种情况下,股市今年仍存在收低的可能性。

基金周刊:欧洲央行、美联储和日本央行近期都宣布维持利率不变,甚至进一步扩大宽松政策的规模,您认为这些主要经济体何时才会开始加息？

杨修:至少在现阶段,传统的G3经济体都在尽量为退出预期降温,这也是不得已而为之。在美国,房屋市场依然没有恢复活力,失业率也才刚刚开始出现从高位回落的迹象,产能利用率也很低。英国经济则受制于与楼市相关的债务,而计划中的所得税上调也对消费开支不利。欧元区的核心地区则继续高度依赖出口,与日本一样,后者近期也受到日元反弹以及通缩重现的困扰。

所以,总体来看,G3发达经济体的决策者们很可能继续保持利率在低位,避免在经济复苏趋势稳固确立前大举紧缩。但是这些措施也会带来风险。

基金周刊:相比之下,新兴经济体可能面临更紧迫的退出压力,这会不会给股市带来冲击？你们最偏好的市场是哪些？

杨修:相比负债累累的发达国家,新兴经济体有着相对更好的基本面,经济复苏前景也更加光明。但这些因素并不一定能必然转变为股市的更好表现。过去12个月中,股市获得正回报主要得益于流动性充裕,但时至今日,充裕的流动性也可能将股价推得高出公允价值。换句话说,估值已经开始体现了许多预期中的利好,一旦出现经济复苏放缓的任何风险,就可能引发股价大跌。发展中国家依然高度依赖出口。

从我们的选股策略来说,我们更偏好在东南亚和印度的内需类个股,我们并不偏好某一个单个市场。

基金周刊:您个人对希腊的危机怎么看？会不会给股市带来更多风险,或者说今年还有哪些主要风险？

杨修:希腊债务危机让全球产生了对主权债务安全的担忧,也一度拖累了全球股市。这一事件引发的风波还未完全平息。没人真正相信,希腊能够在没有采取更多财政紧缩政策以及德国主导的盟国援助的情况下,靠自身力量补上巨大的财政缺口。尽管欧盟内部的援助存在政治干扰,但考虑到货币联盟本身正受到威胁,采取类似措施可能也在所难免。其他欧盟国家,如西班牙、爱尔兰、意大利和葡萄牙也面临类似问题。

如果被迫要援助上述所有国家,欧盟可能会陷入多年的低于趋势水平的增长,这可能给市场带来负面影响。至少在眼下,完全不考虑这一事件可能引发的更多潜在破坏性是不明智的。

■人物简介

杨修（Hugh Young）,现任安本资产管理亚洲有限公司执行总裁,负责全球股票投资,他在1992年创立了安本亚洲公司。杨修毕业于英国埃克塞特大学政治学专业,曾在英国MGM基金公司和富达国际担任全球基金经理。

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